今年以来，无论是政策还是资本市场的展现出都让人眼花缭乱，无所适从。究竟应当如何解读今年以来全球政策和资产价格变化的逻辑，我们找到滞胀是最差的说明。　　首先，今年以来黄金和商品领涨。　　如果把今年以来所有资产价格的展现出做到一个排序，那么涨幅在10%以上的是黄金和铁矿石、涨幅在5%-10%之间的有螺纹钢、白银、日元等，涨幅在0-5%之间的有玉米、铝、大豆、欧元、铜等，跌幅在0-10%的有美元、美股和原油，跌幅在10%-20%之间的有恒指、德指、MBS、上证指数等。

　　可以找到，除了众所周知的黄金以外，今年以来的商品展现出也十分不俗，无论工业金属钢铁铜铝还是农产品(000061,股吧)的大豆、玉米都广泛下跌，而近期油价的声浪幅度也十分相当可观。从国内资本市场的展现出来看，近期股市中的钢铁、煤炭和石化等板块也有不俗的展现出，而债市显著滞涨。

　　其次，历史上黄金和商品在滞胀期下跌。　　回顾历史来看，70年代归属于最知名的滞胀期，这一阶段美国经济快速增长基本陷于衰退，而通胀则持续上升。

我们统计资料美国通胀下降的72-80年阶段，找到这9年期间油价下跌了15倍，从2.5美元/桶涨了37美元/桶，黄金价格上涨了10倍，从60美元/盎司涨600美元/盎司，而美股暴跌了5.6%，道指从1020跌964，债市堪称大幅度下跌。　　另外从近期来看较为典型的滞胀期是08年上半年，全球经济不受美国次贷影响开始回升，但是通胀仍在持续上升，而同期油价上涨了60%，黄金上涨了11%，美股跌到了14%，上证指数跌到了48%。　　再度，中美同时经常出现滞胀征兆。

　　美国1月核心CPI早已升到2.2%，刷新近4年以来新纪录，其1月CPI也大幅度跳跃升到1.4%，而在4个月以前CPI还在0%左右。　　而中国1月份CPI超过1.8%，如果考虑到涨幅仅次于的食品权重被大幅度上调，中国1月CPI实际值应在2.1%，应当是将近16个月的最高值。

而且考虑到当前PPI还在-5%以上，如果PPI降幅增大至-3%左右，那么CPI升到3%左右也不是不有可能。　　而无论美国1月份低收入数据的上升，还是中国1月进口、发电增长速度的负增，都指出两国经济增长速度都在滑行。因而从经济和通胀的趋势看两国都有类滞胀的征兆。

　　原因：或在于货币超发。　　从美国来看，15年底时大家辩论的是美国16年加息是2次还是4次，结果经过股市下跌之后，现在市场预期16年美国不加息。而日本也在16年开始实行胜利率。　　从国内来看，年初大家预期的是供给侧改革加码，现在找到是货币性刺激加码。

1月信贷刷新2.5万亿的天量，近超强09年4万亿时期1月的1.6万亿，而1月M2增长速度也大幅度声浪至14%，近超强12%的目标增长速度，M1增长速度堪称相似20%。无论是哪个货币指标，均远超强7%将近的GDP增长速度。　　而从历史经验看，中国M1增长速度领先CPI约6个月，因而目前M1增长速度的声浪伴随未来半年通胀或持续上升。

　　结果：水往低处东流，商品更加获益　　在过去几年，全球央行QE之下货币超增，而经济陷于通缩之中，一个最重要的原因或在于资金未流向实体，而是流向了金融市场，无论股市还是房市的下跌都有助招揽不足流动性。　　但是16年以来的股市暴跌只不过给了市场教训，全然的货币抽没提升经济增长速度、也就没减少企业盈利，所以金融市场的下跌无法瓦解实体经济。

　　因此，如果大家对金融资产价格的下跌抱着有戒心，那么今年金融市场就不一定能招揽更好的流动性，而多余的流动性很有可能流向商品市场。　　特别是在是在比价效应之下，美、欧等股市都早已上涨了7年，而商品早已熊了5年，当前的油价早已跌了和1979年一样的水平，在30美元的基础下跌到40美元也很长时间，但也相等于声浪了30%多。　　因此，这一轮货币超发很有可能对商品价格不利，必须重点注目通胀获益类资产。

　　后果：严格无以持续、债市需谨慎　　为什么滞胀期的股市无法趋势性的下跌?原因在于虽然价格上涨不利于商品类股票的盈利提高，但是通胀下降不会造成利率下降，诱导估值的提高。　　目前全球央行都陷于货币抽的泥潭中不可自拔，但从历史经验来看，货币不建构任何价值，超发的货币只不会构成一个又一个泡沫，还包括房市的泡沫、也还包括股市的泡沫，而历史上泡沫幻灭的一个最重要原因就在于通胀下降、造成央行不得不提升利率，使得抽落幕。　　因此，我们一定要紧密注目通胀的变化、以及央行货币政策态度的变化。

比如去年底我们预测今年有两次降息、4次降准，现在来看有可能降准、降息一次都就让，如果货币增长速度之后超增、物价之后下降，那么是不是什么时候还不会定向特一下定?　　而在滞胀环境下，利率上行的逻辑认同不会受到挑战，债市不应以慎重居多，延长久期等候利率下降以后的下一轮机会。

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